撰稿 | 公司研究员 文青
从电商起家、被誉为“中国互联网消费品品牌第一股”的水羊股份，刚刚经历了一场“事先张扬”的分手。
3月6日，水羊股份在投资者互动平台上留下一句简短回应：“我司与美斯蒂克已结束合作关系。”短短一句话，宣告了这家湘股明星企业痛失一个年GMV超5亿元的核心代理品牌。就在三个月前，当竞争对手若羽臣高调宣布拿下美斯蒂克核心口服线独家总代理时，水羊股份还在发布严正声明，强调“独家经销协议仍在存续期间”。
从“十年战略签约”到“匆匆告别”，这场代理权之争的落幕，不仅是一次品牌代理关系的更替，更将一个问题抛至台前：如果失去一个代理品牌就要承受如此冲击，这家立志成为“全球新晋高奢美妆品牌管理集团”的企业，其真正的护城河究竟在哪里？
01 5亿GMV品牌为何易主？
美斯蒂克对于水羊股份而言，绝非普通的代理品牌。
公开资料显示，这家西班牙专业医美院线品牌在中国市场以“贵妇护肤品牌”闻名，其口服美容产品“亮白饮”在国内畅销。自2021年水羊股份拿下中国区独家代理权后，双方曾高调举行“十年战略签约仪式”。此后四年间，水羊股份将美斯蒂克全渠道GMV从5000万元一路推高至2024年的超5亿元，四年翻了十倍，甚至占到该品牌全球体量的一半。
然而，这份亮眼的成绩单，最终成了“为他人作嫁衣”。
据若羽臣方面透露，美斯蒂克品牌方在2025年下半年就已启动了中国区新总代理的提案竞标。这意味着，在水羊股份高调运营期间，品牌方已经在为“换帅”做准备。2025年12月底，若羽臣宣布自2026年1月1日起正式成为美斯蒂克核心口服美容产品线的中国区域独家总代理，合同期限三年。
这场从“独家声明”到“平静分手”的三个月反转，将代理商业模式的脆弱性暴露无遗。有电商行业人士解释：“战略协议一般会签订一个双方意向合作的年限，比如五年、十年等。但品牌是一年续期一次授权的，每年都会对于采购额、品牌营销宣传等确定一个考核指标，合作方未达成指标或有合同中约定的任何违约行为，都可以触发无责终止条款。”这意味着，所谓的“十年之约”，并非不可解除的长期锁死，而是建立在年度考核基础上的动态合作。
值得注意的是，在代理权之争公开化之前，市场上就已出现异常信号。2025年12月中下旬，各大电商及社交平台上“美斯蒂克大破价”的消息甚嚣尘上，有消费者反映相关产品比此前购买的价格便宜了一半。若羽臣方面曾向媒体回应称：“目前的破价并非品牌行为，而是前序代理商的操作。”这种低价抛货现象，往往是品牌方与代理商关系破裂的前兆。
02 代理权的“阿喀琉斯之踵”
对于代运营公司而言，核心品牌的代理权稳定性是估值的重要支撑之一。美斯蒂克作为水羊股份代理体系中增长最快、定位最高的品牌之一，其代理权的丧失，不仅影响当期营收，更可能动摇市场对公司代理业务稳定性及品牌关系的整体信心。
从财务数据看，水羊股份的“双业务驱动”模式中，代理业务仍占据半壁江山。2025年上半年，公司CP业务（即代理业务）实现营收14.61亿元，占总营收比重超过50%。尽管2025年前三季度公司整体营收同比增长11.96%至34.09亿元，归母净利润同比增长44.01%至1.36亿元，但失去年GMV超5亿元的美斯蒂克，对公司业绩的冲击不容小觑。
更值得关注的是代理业务的盈利能力短板。2025年三季度，水羊股份自有品牌毛利率高达82%，远高于公司整体毛利率水平。这说明，代理业务的利润率显著低于自有品牌。品牌方掌握定价权和品牌所有权，代理商赚取的主要是服务费与渠道差价，利润空间天然受限。
03 十亿研发能否建起护城河？
面对代理权的不确定性，水羊股份给出的答案是向内求索，将“研发赋能品牌”定为公司的第一战略。其董事长戴跃锋曾多次强调，要用“长期的确定性对抗短期的不确定性”。
这种“确定性”的底气，首先来自真金白银的投入。过去十年，水羊股份累计研发投入超过10亿元，并承诺未来十年再投入不低于10亿元。2024年，其研发投入强度（占自有品牌营收比重）达4.98%，显著高于行业平均水平。2025年第三季度，研发费用率进一步提升至3.43%。
重金之下，一套体系化的全球研发生态已然成型。公司构建了“长沙总部+上海、纽约、大阪、巴黎全球五大研发中心”的协同网络，汇聚了500余名研发人员及12位海内外博士领衔的团队。这套被内部称为“三体两翼一平台”的大研发创新体系，深度围绕肌肤机理探索、原料开发及产品应用研发展开。
在化妆品行业，核心原料是“卡脖子”的关键领域。水羊股份已成功备案无柄灵芝菌丝体发酵滤液、吡咯并喹啉醌二钠盐（PQQ）、黑参提取物等4款化妆品新原料。其中，PQQ为国内首家备案，黑参提取物更是通过了中美双认证，打破了国际品牌在核心原料领域的长期垄断。
专利是技术实力的直接体现。截至2025年，公司累计申请国家专利超过400项，2024年新增授权发明专利27项。其深度参与的33项国家及行业标准制定，以及15篇入选IFSCC国际期刊的成果，都在争夺行业技术话语权。
04 自有品牌能扛起大旗吗？
研发与智造的投入，最终要服务于品牌，特别是水羊股份近年来全力押注的高端自有品牌。
公司的品牌矩阵清晰分为两大阵营：一是以“御泥坊”、“大水滴”为代表的大众线；二是通过海外收购构建的高端矩阵，包括法国高奢护肤品牌伊菲丹（EDB）、法国高端院线修护品牌佩尔赫乔（PA）、美国奢华科学功效护肤品牌瑞维斐（RV）等。
战略转型的效果正在财报中显现。2025年上半年，公司自有品牌实现营收10.39亿元，占总营收比重提升至41.55%，自有品牌毛利率高达76.83%。以伊菲丹为例，该品牌通过刘嘉玲、梁朝伟夫妇代言、举办高端时尚活动等方式强化高奢形象，并启动了“三年中国50店”的线下扩张计划。佩尔赫乔在中国市场增速一度超过300%，瑞维斐也实现了高速增长。
然而，高端化是一场昂贵的冒险。2025年第三季度，尽管公司营收同比增长20.92%，但归母净利润率仅为1.38%。高昂的销售费用是吞噬利润的主因——2024年全年销售费用率高达49.07%，2025年上半年仍达48.94%。巨额的市场投入，用于为伊菲丹、佩尔赫乔等高端品牌“种草”、建设渠道和打造品牌形象。
与此同时，其起家的大众品牌“御泥坊”近期也因直播带货“货不对板”、导致消费者严重过敏等投诉面临信任危机。在黑猫投诉平台上，涉及御泥坊的投诉有100多条。产品质量与宣传合规是消费品牌的立身之本，此类风险若处理不当，将对品牌资产造成长期损害。
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